上周滬深兩市基本呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢，滬深兩指雙雙突破60日均線壓制。從板塊表現(xiàn)來看，房地產、建材等穩(wěn)增長受益板塊成為推動市場上漲的主要力量，全周漲幅均超過4%；計算機、通信類板塊表現(xiàn)不佳，其中通信板塊全周微漲，計算機板塊則以1.01%的跌幅成為兩市唯一下跌的板塊。整體來看，上周市場的上漲主要受益于經濟數(shù)據(jù)的提振，隨著市場的反彈，滬指再度行至前期2132點附近，綜合考慮宏觀經濟基本面、政策動向、流動性以及估值來看，我們認為短期內需要重點關注量能表現(xiàn)，如果成交量不能有效放大突破2132點，短期內市場呈現(xiàn)箱體震蕩概率較大。 

　　正反因素影響市場量能

　　從經濟基本面來看，工業(yè)主動去庫存接近尾聲。10月PMI數(shù)據(jù)顯示，經濟環(huán)比改善仍在延續(xù)，由于PMI與PPI環(huán)比相關性較強，因此PMI重回榮枯線上方有利于工業(yè)企業(yè)經營利潤的恢復。從2011年11月以來，工業(yè)去庫存過程持續(xù)了三個季度，工業(yè)增加值從13%回落至9%以下，處于2000年以后的最低位置。由于庫存和工業(yè)增速同時下滑，因此經濟仍在主動去庫存階段，前兩輪周期中，工業(yè)主動去庫存時間大約是4-5個月，但內憂外患使得本輪去庫存時間明顯長于歷史規(guī)律。從行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，工業(yè)下游基本進入被動去庫存階段，生產端較為平穩(wěn)，上游加快了向被動去庫存轉化的步伐，而中游行業(yè)產能過剩最嚴重，去庫存并壓縮產能過程持續(xù)。整體來看，工業(yè)主動去庫存接近尾聲，逐步邁向被動去庫存階段，PPI在四季度的企穩(wěn)也促使庫存周期轉換，預計四季度工業(yè)增速有所回升，均值在9.2%左右。

　　從政策端來看，無論是貨幣政策還是資本市場新政都有利于維穩(wěn)投資者信心。從央行的貨幣政策工具來看，雖然受房地產調控延續(xù)性以及熱錢流入的影響，降準與降息可能性較小，但是從央行近期在公開市場采取的措施來看，相比前期逆回購期限主要集中在短端不同，近兩次逆回購期限都延展至12個月。另外，從消息面來看，為優(yōu)化資本市場投資者結構，鼓勵長期投資，有關部門正在研究對個人投資股票取得股息紅利按持股期限差別化征收，這有利于鼓勵投資者長期持股的信心(2005年國家三部委聯(lián)合出臺股利減半政策，對于投資者信心影響顯著)。

　　從流動性來看，隨著資金月末效應的結束，上周銀行間市場流動性顯得較為寬裕，但本周不容樂觀。從資金供給方面看，上周央行共投放了5780億，同期回籠資金1990億，凈投放規(guī)模為3790億元，創(chuàng)年內凈投放周內新高。資金價格方面，上周銀行間7天同業(yè)拆借利率由4.3%下降至3.4%左右，表明銀行間資金緊張局面得到明顯改善。對于本周而言，由于即將迎來高達5330億元的逆回購到期，資金存在抽離風險。從股市流動性角度看，本周滬深兩市流通市值解禁規(guī)模高達888億元，解禁規(guī)模處于年內新高，解禁板塊主要集中于中小板，約為544億元，市場面臨較大解禁壓力。

　　從估值來看，隨著市場的小幅反彈，大盤估值出現(xiàn)一定程度回升。目前滬深300指數(shù)市盈率為10.17倍，估值水平在連續(xù)三次下探10倍以下后再度回升，估值三重底特征較為明顯。其他指數(shù)估值方面，中小板估值水平為28.41倍，較上周初上升2.8%；創(chuàng)業(yè)板估值水平為33.36倍，較上周初上升2.7%。上市公司三季報已經披露完畢，市場關注點將逐步轉移至四季度上市公司表現(xiàn)，隨著經濟逐步企穩(wěn)，上市公司業(yè)績有望逐步改善，對估值也形成支撐。

　　綜上所述，從經濟基本面以及政策端來看，工業(yè)去庫存減弱、政策利好效應逐漸積聚都對市場產生正面影響。短期市場的不確定因素主要來自于股市自身的流動性沖擊，本周無論是逆回購還是限售解禁對于市場影響均不容小覷。正反面因素均對大盤量能產生影響�？紤]到目前指數(shù)行至重要關口附近，如果量能不能有效放大，短期內市場呈現(xiàn)箱體震蕩概率較大。

　　在受益維穩(wěn)行業(yè)中尋找機會

　　投資策略上，考慮到近期政策維穩(wěn)效應由預期轉為實質，市場做空動力減弱并出現(xiàn)一定程度反彈，后期市場仍有震蕩上行可能，但是由于經濟領先指標仍然處于弱復蘇狀態(tài)，經濟前景仍然面臨較大不確定性，建議投資者更多地把握短期市場的波動機會。

　　板塊選擇上，建議關注受益維穩(wěn)的相關行業(yè)及主題。其一、前期受到較大限制的行業(yè)可關注。對于該類行業(yè)而言，沒有進一步的嚴厲政策即為利好，包括房地產、有色、煤炭等行業(yè)；其二、建議關注具有一定業(yè)績支撐但前期受到系統(tǒng)性風險影響而具有超跌性質的行業(yè)，包括食品飲料、醫(yī)藥、環(huán)保等；其三、內需提升帶來的消費升級受益行業(yè)也值得關注，包括汽車、家電等。 □東吳證券研究所宏觀策略組 楊軍